Q2收入持续较快增长,爆品策略初见成效19H1收入 13.28亿/+27.48%,归母净利 1.73亿元/+34.49%, Q2收入 6.86亿/+27.39%,符合预期,归母净利 0.82亿/+39.39%,略超预期。公司推动平台化组织搭建,围绕爆品策略、新营销推进变革,大量启用跨行业年轻人才,施行多元复合激励机制,充分调动员工积极性,奠定中长期发展的坚实基础。黑泡泡面膜销售亮眼,爆品策略初见成效,后续公司平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌,不断打造新增长点。预计19-21年 EPS 1.91/2.49/3.19元,目标价 80.29-82.20元,维持买入。
   
产品结构优化带动毛利率提升,加大新品推广提升费用产品结构优化致 19H1毛利率 65.78%/+3.60pct,形象宣传推广费提升致销售费率 39.40%/+1.77pct,管理费率 6.72%/+0.73pct。经营活动净现金流-0.59亿元/-126.68%,主要因支付税费现金增加;应收账款 1.56亿/+75.77%,主要因线上平台销售增长,预付款项 0.28亿/+61.62%,主要因预付宣传推广费用增加,存货 2.59亿/+11.16%,增长稳健。
   
“珀莱雅”品牌仍为增长主力,新品牌增长迅速、体量尚小主品牌珀莱雅 19H1收入 11.74亿元/+26.28%,占比达 88.5%。上半年公司推出精华家族/深海保湿酵母/修护面膜/insbaha 彩妆等新品系列,带动较快增长;优资莱品牌收入 0.53亿/+10.42%,占比 3.99%,市场竞争激烈,增速放缓;TZZ/YNM/韩雅等新品牌 19H1收入 1亿/+53.85%,增长迅速、体量尚小。7月公司通过 KOL、抖音等新营销方式打造明星单品黑泡泡面膜,7月至今销售额约 1.63亿,占天猫旗舰店销售比例达 72.9%,有望带动下半年线上增长进一步提速。
   
线上加大人群分析、差异化运营,线下受益新品推出两位数增长19H1电商收入 6.11亿元/+48.08%,占收入比重 46%。公司加强会员精细化运作、人群分析,并针对各平台差异化运营。针对天猫等直营渠道深度合作 KOL/开展内容营销/深度运营品牌会员;针对京东唯品会等分销渠道布局爆款单品、加强产品结构优化、流量运营。线下日化专营店渠道收入5.25亿/+11.70%,商超渠道收入 0.95亿/+13.10%,单品牌店渠道收入 0.74亿元/+10.45%,行业线下增长整体承压,新品推广带动线下两位数增长。
   
平台化组织搭建奠定长期发展,爆品策略初见成效,维持买入评级品牌培育时间缩短、消费者需求快速变迁,市场竞争有望加剧。公司推动平台化组织搭建,围绕爆品策略、新营销推进变革,大量启用年轻人才,施行多元复合激励机制,奠定中长期发展坚实基础。平台化资源丰富、供应链保障完善。预计 19-21年 EPS 1.91/2.49/3.19元,可比公司 19年平均 PE32倍,公司黑泡泡面膜销售亮眼,爆品策略初见成效,后续公司平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌,不断打造新增长点,给予 19年 42-43倍 PE,目标价 80.29-82.20元,维持买入。
   
风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。