1H19收入同比增长 27.5%, 线上维持高增速
   
公司披露 19年中报, 1H19实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.5%;实现归母净利润 1.73亿元,同比增长 34.49%。其中 2Q19营业收入同比增长 27.4%; 归母净利润同比增长 39.4%。 分渠道看, 电商营收同比增长 48.08%,占比提升至 46%; 日化专营店、 商超和单品牌店分别增长 11.7%、 13.1%和 10.5%。 分品牌看,主品牌珀莱雅营收占比 88.5%, 同比增长 26.3%, 优资莱和其他品牌分别增长 10.4%和 53.9%。 分品类看, 护肤营收占比 90.83%,同比增长 27.81%; 美容类同比大幅增长 209.78%。
   
毛利率显著提升带动净利率上行,运营效率健康
   
1H2019,公司毛利率同比提升 3.6PP 至 65.78%,主要由于毛利率较高的直营电商占比增加。公司销售费率为 39.4%, 同比上升 1.77PP,其中形象宣传推广费用率同比上升 3.65pp 至 24.35%, 主要由于为配合新品推广、 爆品打造, 加大线上线下联动推广等广告传播力度。管理费用率上升 0.73PP 至 6.72%, 主要由于股权激励摊销费用增加及公司管理人员薪酬增加。毛利率提升带动公司净利率同比上升 0.68PP 至 13.06%。
   
紧随市场趋势积极变革,组织结构平台化、年轻化、市场化
   
品牌端: 主品牌珀莱雅围绕“海洋科技”与法国海洋研究机构、《美国国家地理》 等合作实现品牌升级,与代言人、 KOL、直播红人深度合作实现年轻化营销。 产品端:紧随行业风口推出精华、原液、面膜、彩妆新品。 渠道端:针对天猫、京东、社交电商等平台进行精细化运营,注重内容营销、会员运营和爆品打造。 组织结构:搭建平台化组织结构, 积极引进年轻和跨行业人才,采用多元化复合激励机制调动员工积极性。
   
下半年是电商旺季,珀莱雅黑海盐泡泡面膜爆品的成功打造以及“双十一” 电商活动有望提振收入端增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、 5.1亿 、 6.5亿元,同比增长 36.2%、 29.3%、 28.7%。 参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力, 给予公司 19年 PE 估值 42XPE,合理价值 81.48元/股,维持“买入”评级! 风险提示
   
宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。